7月22日，中兴通讯盘中一度冲高超10%，逼近涨停，午后又迅速回落，被市场称为“炸板”。
一边是题材驱动的短线资金疯狂涌入，一边是刚披露不久的一季报里，净利润同比腰斩、经营现金流转负的现实。
这种错位，恰恰是理解中兴通讯当下处境的钥匙。
财报大师姐制图。数据来源：WIND
为什么涨停，又为什么炸板
7月22日，中兴通讯低开后迅速拉升，临近上午收盘封死涨停，股价报38.37元，涨幅10.01%，成交额超130亿元，封单一度达到97万手至110万手（不同时点的行情快照数据略有差异，但均指向“百万手级”的巨量封单）。
午后开板，股价维持在38元附近高位震荡，全天成交额一度超过148亿元，总市值最高冲至1800亿元以上。
这不是中兴通讯一家的独角戏。
今天“超节点”概念集体爆发，紫光股份、华勤技术、锐捷网络等千亿级公司同步涨停，形成了一轮罕见的板块性涨停潮。
市场炒作的核心逻辑，是中兴通讯“连接+算力”双轮驱动的产业定位被重新定价：公司不再被简单视为传统通信设备商，而是被包装成AI算力基础设施的核心供应商，在三大运营商的AI推理服务器集采中份额靠前，自研的OEX超节点智算架构对外宣称全面兼容多种国产算力芯片，叠加中兴微电子在交换芯片、硅光模块等核心元器件上的布局，构成了“国产算力替代”叙事里为数不多、营收体量足够大的标的。
但涨停到开板之间，只隔了几个小时。
原因并不复杂：百万手级别的封单本身就意味着博弈盘密集，短线资金一旦看到抛压出现松动，获利了结的冲动会迅速压过继续封板的意愿。
更深层的原因，是题材炒作与业绩兑现之间始终存在的时滞，算力业务增长很快，但体量尚不足以扛起公司整体的利润表，这一点在财报数据里会看得更清楚。
换句话说，今天的“涨停又炸板”，本质上是市场在为一个尚未完全被业绩验证的转型故事，进行一次高波动的定价试探。
业绩基本面里的“增收不增利”
把镜头拉回财报，中兴通讯这两年最突出的矛盾，是营收持续创新高，利润却连续下滑。
2025年年报显示，公司实现营业收入1338.95亿元，同比增长10.38%，营收规模再创历史新高；但归母净利润为56.18亿元，同比下降33.32%，扣非归母净利润33.70亿元，同比大降45.45%，是公司利润连续第二年下降。
这一数字明显低于市场此前预期，此前分析师普遍预计2025年净利润在80亿元左右，开源证券等机构也在年内下调了对公司2025、2026年的盈利预测。
利润下滑的直接原因是毛利率的持续走低。
2025年公司综合毛利率为30.25%，同比下降7.66个百分点；净利率仅4.16%，同比下降2.73个百分点。
分季度看，第四季度净利率只有0.66%，几近盈亏平衡线。而进入2026年，这一趋势并未逆转：一季度营业收入349.88亿元，同比增长6.13%，归母净利润却只有13.10亿元，同比大幅下降46.58%。
截图自公司财报
造成毛利率承压的核心逻辑，是公司收入结构正在发生变化：运营商传统网络业务占比下降，而算力、服务器等“第二曲线”业务虽然增速惊人（2025年算力业务收入同比增长约150%，服务器及存储收入同比增长超200%），但AI服务器行业竞争异常激烈，为了抢占市场份额，公司在硬件端主动压缩了利润空间，本质上是“以价换量”。
与此同时，公司三项期间费用合计仍高达359.72亿元，研发费用227.55亿元，研发强度17%，虽同比有所下降，但绝对投入体量依然庞大。
现金流是另一个需要正视的问题。
2025年前三季度，公司经营活动现金流净额同比大幅减少77.92%；全年每股经营性现金流同比下降65.87%。此外，报告期末应收账款体量较大，占最新年报归母净利润比高达385.74%，这意味着公司账面利润中相当一部分尚未真正转化为现金回款，考虑到政企和海外市场客户结构更为分散、回款周期通常更长，这一指标值得持续跟踪。
简言之，中兴通讯的财报讲的是一个"规模在扩张、结构在切换、但利润和现金流暂时都要为这次切换买单"的故事。
未来的看点与空间在哪里
抛开短期股价波动，中兴通讯真正值得跟踪的，是“连接+算力”双轮驱动战略的落地速度。
算力业务是最核心的增长引擎。
2025年该业务收入同比增长约150%，其中服务器及存储收入增速超200%，数据中心业务增速50%，一季度算力营收占比已提升至27%，实质上已成为公司除运营商网络之外的第二大收入板块。
截图自公司财报
公司力推的OEX超节点智算架构，主打开放解耦、兼容多元GPU生态，冷板式液冷方案PUE低至1.13，如果这套架构能在“国产算力芯片生态尚不成熟”的现实约束下建立起差异化的系统集成能力，将是比单纯卖硬件更具粘性的商业模式。
另一个看点是6G与前沿技术布局。
公司联合紫金山实验室发布了太赫兹通信原型系统，同时在毫米波自愈合等方向持续投入，试图在下一代通信标准的话语权争夺中占据先手。
配套的西南科创中心（对外表述为公司全球第五大研发中心）预计可容纳约3200名科研人员，聚焦“6G+AI”方向，预计2027年投入使用这类重资产投入短期是费用负担，长期决定的是公司在通信设备这一核心主业上能否守住技术代差。
第三个看点是政企与海外市场的拓展空间。2025年政企业务收入已达372.2亿元，公司近期分别与美的集团等达成战略合作，切入智能家居、数字能源、政务数字化等场景；海外方面，2025年亚非欧美等海外区域合计贡献收入超过441亿元，占比约三分之一，在国内运营商5G建设进入成熟期、增量有限的背景下，海外运营商市场份额的进一步提升，将是对冲国内主业增长放缓的关键变量。
当然，空间的另一面是风险：算力赛道上，浪潮信息、紫光股份旗下新华三、工业富联等对手同样在加码，行业价格战短期难言结束；国产算力芯片生态的软件适配、良率爬坡仍需时间；如果AI资本开支增速不及预期，公司押注的“第二曲线”兑现节奏也可能被迫延后。
结尾
一天之内从涨停到炸板，中兴通讯这轮行情浓缩了整个“算力+国产替代”板块共同的估值逻辑困境：市场愿意为一个清晰、性感的产业故事支付溢价，但故事讲得越快，业绩兑现的压力就越大。
从财报数据看，中兴通讯正处在收入结构切换的阵痛期——营收创新高、利润连续两年下滑、毛利率持续走低、经营现金流大幅收缩，这些数字提醒投资者，"连接+算力"双轮驱动更像是一场需要用三到五年验证的转型，而不是一个可以被单日涨停解释清楚的短期事件。
真正决定这只股票中长期定价的，不是今天封单有多少万手，而是算力业务的毛利率能否在规模效应下逐步回升，以及应收账款和现金流能否随之改善。在此之前，情绪与叙事领先于业绩，大概率还会是常态。
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
编辑 肖子琦
审核 何先菊