本文来自微信公众号： 硬的VC ，作者：壹小姐

马斯克又玩起了他最爱的游戏——《艾尔登法环》。

8月4日，美股盘后。SpaceX交出了上市以来的首份季度财报。

Q2营收78.14亿美元，同比增长92%，远超市场预期的69亿美元；净亏损从10.08亿收窄至5.41亿，收窄46%；调整后EBITDA达35.38亿美元，同比增长191%；AI业务调整后EBITDA首次转正，达11.46亿美元。

数字本身并不差。但市场似乎更多盯住了这个维度——资本开支。

183.69亿美元。其中158.28亿美元投向人工智能业务，占总开支86%。而去年同期，总资本开支仅28.3亿美元。

财报发布后，SpaceX股价盘后一度跌超8.8%，市值再蒸发逾千亿美元。

在财报前的常规交易时段，股价因预期利好涨9.43%，收报125.33美元。

但盘后瞬间转跌。市场用脚投票，表达了对叙事与现实之间差距的焦虑，以及理性的再一次回归。

事实上，这并不是SpaceX第一次让市场冷静，7月下旬它便已经历了一场股价滑铁卢。

而这段阶梯式滑落的背后，是整个AI科技股正在经历的集体性价值重估。

史上最大IPO的45天

6月12日，纳斯达克的钟声为SpaceX敲响。每股135美元，募资约862.5亿美元——SpaceX创下人类历史上最大规模的IPO。

上市首日，股价收报160.95美元，涨幅19.22%，市值突破2.1万亿美元。随后三个交易日，买盘如潮水涌入，6月16日盘中触及225.64美元的历史高点，市值一度逼近2.66万亿美元，短暂超越亚马逊，跻身全球上市公司市值前五。

那一刻，马斯克身家达到1.33万亿美元，成为人类有史以来第一位“万亿富豪”。

散户订单超过700亿美元，有人穿着宇航员服在场外接受采访，一位在新加坡工作的00后中国散户幸运中签，也有人即便只获配1股，但也同样开心。市场凉热，可见一斑。

华尔街见证了这家万亿公司的诞生。

然而，狂热并未持续太久。

7月15日，SpaceX股价盘中首次跌破135美元的发行价。从“史诗级IPO”到破发，只用了一个多月。

到7月31日，股价已触及107.01美元的历史新低。

截至8月4日财报发布前，收盘价114.53美元，较发行价下跌15%，较峰值下跌49%。

短短一个半月，SpaceX市值蒸发超过1.2万亿美元——这几乎等于特斯拉的市值量级。马斯克个人财富，也从6月16日约1.33万亿美元的峰值，缩水至约6840亿美元。

这场坠落并非毫无征兆。

破发前两天，富达海外基金联合创始人乔治·诺布尔曾在X上发了一篇长文。这位拥有40多年投资管理经验的资深空头直言：

“SpaceX这场史上规模最大的IPO，正在成为历史上规模最大的退出流动性操作。”

他把SpaceX列入重点做空名单，给出的目标价令人瞠目——每股30美元。

他的逻辑是：SpaceX以135美元上市时，市销率已经超过90倍。

而且，真正的杀器藏在招股书里——首批内部人士股份将在二季度财报发布后陆续解禁。

GMO联合创始人杰里米·格兰瑟姆的判断更激进，他认为，SpaceX股价大跌的概率，高达90%。

空头已经集结。

这个盛夏：从拥挤到理性

SpaceX的股价曲线，如果放在整个AI科技股的背景下看，并不足惊奇。

2026年的夏天，AI科技股迎来了一场集体性降温。

巴克莱追踪的12只AI概念股，自2月高点以来平均回落了25%。整个纳斯达克综合指数在7月被推入了2026年的第二次修正，较6月1日的高点下跌了10.1%。

但基本面并没有恶化。美国科技公司在第二季度以85%的比例，事实上超越盈利预期。

跟SpaceX一样，问题体现在这个维度上——资本开支。

四大云服务商——亚马逊、微软、谷歌、Meta——在2026年的合并资本支出，也预计将达到7250亿至7300亿美元，较去年增长77%。

但是，收入回报依然难以量化。

7月22日，Alphabet公布了二季度财报。谷歌云营收暴增82%至248亿美元，营业利润率从20.7%升至35.6%。但市场格外关注的数字是：Alphabet将2026年全年资本支出预期从1800亿-1900亿美元进一步上调至1950亿-2050亿美元，并警告2027年还会更高。

随后，市场用脚投票。

Alphabet单日暴跌7.1%，市值蒸发约3000亿美元。特斯拉跌14.5%，蒸发约2000亿美元。科技七雄一夜之间合计蒸发7970亿美元。

这是自2025年4月关税风暴以来，最惨烈的单日跌幅。

更令投资者警惕的信号来自资产负债表。

Alphabet二季度资本支出达449亿美元，同比翻倍，相当于每天花掉近5亿美元。公司自由现金流从去年同期的近250亿美元骤降至负59亿美元。

一个曾经以强劲自由现金流著称的广告机器，如今开始“失血”。华尔街的耐心正在消散。

摩根大通认为，市场对超大型云服务商庞大AI资本支出的疑虑短期内难以消除，“科技七雄”恐难再领涨下半年股市。

七大科技巨头中，除了Alphabet，其余六家今年的表现都跑输了标普500指数9.5%的涨幅。

投资者已经不再满足于超预期的业绩，他们要的是AI驱动的增长加速跑赢成本增速的证据。

也就是说，AI投资逻辑正在发生转变——从“谁投得最多”转向“谁最先把AI变成利润和现金流”。

空头围猎

正是在这样的大背景下，做空者向SpaceX发起了围猎。

6月16日，SpaceX空头持仓仅2330万股，占流通股约5%至7%。到7月中旬，这一数字飙升至1.85亿股。到7月下旬，进一步攀升至2.06亿股。

截至7月29日，空头持仓达到2.193亿股，约占可公开交易股票的34%。

S3 Partners研究主管马修·昂特曼直言：“这是我们见过的，在大型股IPO后首份财报前，最激进、最迅速的看空建仓之一。”

当前该股看跌仓位价值约246亿美元，已超过特斯拉的空头押注规模。空头们自6月上市以来已浮盈约73亿美元，是2026年仅次于特斯拉的第二赚钱空头交易——但他们仍在逆势加仓。

空头的核心逻辑有三层：

第一枚：解禁海啸。

美股IPO惯例是180天后一次性解禁，但SpaceX采用阶梯式规则。

8月6日，财报发布后第二个交易日，最多9.115亿股内部人士持股将获得出售资格，按当时股价计算市值超1000亿美元。

SpaceX目前约有6.4亿股可供交易，仅占总流通股的5%。

首次限售期到期后，这一比例将增加一倍以上，达到约12%。到12月8日180天锁定期满，流通盘将从6.4亿股暴增至53.3亿股。

马斯克本人持有的约42%股份适用366天锁定。也就是说，承受抛压的是公众股东，而非创始人。

Epistrophy Capital的科里·约翰逊指出，这批解禁股份大约是当前可交易流通股的三倍。

第二枚：AI烧钱黑洞。

SpaceX的AI业务每产生1美元收入，需要投入约6.18美元资本。

空头赌的是，这种烧钱模式无法持续。

尽管AI业务在二季度交出了25.6亿美元的收入（同比增长247%），调整后EBITDA首次转正至11.46亿美元，但GAAP运营亏损仍达12.6亿美元，主要来自18.85亿美元的折旧费用。

据智本社测算，科技巨头们每花1美元资本开支，大约能产生0.3到0.5美元的增量收入。而SpaceX的这个比例，是巨头的十几倍。

第三枚：叙事与现实的差距。

空头认为，市场对马斯克个人光环和宏大叙事的追捧，已经远远超出了公司基本面的支撑。

SpaceX目前仍未实现盈利，按未来12个月预期收益计算，市盈率达448倍。

S3研究主管Sam Pierson分析称：“目前的大赌注是围绕解禁展开的，市场押注财报不足以抵消大量解禁股票进入市场的影响。”

空头们非但赚钱没跑，反而加码。

一位北美小型对冲基金的首席投资官甚至宣称：“即便SpaceX宣布征服了月球并在里面发现了黄金，市场上也不会有足够的资金来承接这些股票。”

7月17日和22日，马斯克接连发出警告：

“长期重仓做空SpaceX的机构，存活概率极低。”“SpaceX的价值将超越整个地球，这一点毋庸置疑。”

但马斯克需要真正的筹码。星舰是其中之一。

7月24日，SpaceX完成了第13次星舰试飞——成功在轨部署了20颗星链V3卫星，这是星舰首次部署真实有效载荷。

然而7月16日，原定的第13次试飞在升空前一秒触发自动中止程序——“部分发动机未能启动”。

消息公布后，股价盘后一度跌超4%。而前一日，股价刚跌破发行价。

今天，华尔街的分歧已经严重两极化。

空头端，乔治·诺布尔给出30美元的目标价；杰里米·格兰瑟姆判断大跌概率90%。

多头端：Raymond James将目标价定在800美元；摩根士丹利维持300美元；约30家机构中27家给予“买入”评级，平均目标价约239美元。

财报前夜，区块律动BlockBeats报道了一个细节：

马斯克又开始沉迷于游戏《艾尔登法环》。

这不是他第一次在高压期把自己投入游戏。2022年决定收购推特后，他曾在温哥华一家酒店里玩到凌晨5点半。

这一次，身边人说他“超级沉迷”，甚至开会时也在打游戏，晚上8点的会议推迟到半夜两点。

没有人知道，那一夜他在想什么。

结尾

8月4日深夜，财报发布后，马斯克在X上敲下最后一行字：“我试图提醒他们，但他们只是进一步加码押注。”

这场围猎万亿巨鳄的多空对垒，本质上是一场关于“一家尚未盈利的公司能否支撑万亿美元估值”的分歧。而SpaceX的故事，从来不是关于“现在”，而是关于“如果”。

如果星舰实现完全复用、如果星链成为第四大运营商、如果太空数据中心成为现实——每一个“如果”背后，都是一枚加注的筹码。

但更现实的地方在于，不止SpaceX，整个AI科技股在今年夏天都在面对的一个共同问题是：

当烧钱速度远超赚钱速度，市场还愿意为这个“如果”支付多高的溢价？

——（全文完）——

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