转眼中东打了半年了，时间真快，油价也跟心电图一样，我现在都不怎么看油价了，没什么意义。

这阵子又有升级的迹象，我反正就当故事看，说不定过几天又消停一点，真真假假也分不清楚，但有两点是清楚的。

第一点之前那样大打出手，打破了原本正常的海上运油秩序，在一段时间内肯定是剧烈冲击了全球石油供应的，也就是消耗了不少库存。

第二点补库存加上生产和运输多多少少都有点问题，所以必然支撑相对较高的油价。

目前来看，市场的结果也是一直在验证的，今年上半年布伦特均价87.6美元，一季度78.4美元，二季度倒推的话，单季均价已经在97美元附近了。

三季度有所回落，但是低位的时候也有80美元左右，现在又到100美元左右了，均价肯定也不会低。

在这种行情下，中国海油真是赚疯了。

上半年中海油营收2426.6亿，同比增长16.9%，归母净利润858亿，同比增长23.4%，历史同期最好成绩，平均一天净赚4.7亿多。

想起红楼梦里的那句诗，好风凭借力，送我上青云，放在中海油身上还挺合适，这阵从中东战场上刮来的风，真是把中海油的业绩不断往上送。

油气销售收入2061亿，同比增长20%，价和量都在涨，当然主要还是涨价，上半年实现油价85.49美元一桶，同比大涨23.6%，但是销量387.7百万桶油当量，只增长了3.7%。

所以858亿的利润，增量的贡献只是零头。

然后看产量，上半年净产量398.7百万桶油当量，同比也是增长3.7%，真巧，中国275.2百万桶，增长3.3%，海外123.6百万桶，增长4.6%，都创了历史同期新高。

国内靠垦利10-2和流花11-1，海外靠圭亚那Yellowtail和巴西Buzios7，上半年一共有5个新项目投产，包括蓬莱19-3的二次调整和巴西Buzios8。

但主要是一季度贡献的，一季度产量205.1百万桶，同比增长8.6%，二季度193.6百万桶，比去年二季度的195.8还少了一点。

公司年初定的目标，全年产量780到800百万桶油当量，去年是777.3，也就是今年增速0.3%到2.9%，目前是达标的。

我其实是预测产量增速会高一些的，不过阶段性有波动也正常，长期我觉得可以按照平均6%的增速来考虑。

海油这种公司，产量增速本质上就是资本开支决定的，海里的油田都是他家的，想挖多快，取决于肯花多少钱。

2024年资本开支1234亿，2025年1116亿，2026年预算1120到1220亿，连续两年在下降，所以今年要慢一点，这应该是公司的工程规划。

节奏上也看得出来，一季度开支330亿，同比增长19%，二季度就基本停了，单季比去年同期还少一点，预算摆在那，下半年肯定是要收紧的。

可能有朋友会问，现在油价这么高，正是躺着赚钱的时候，为什么反而压着开支？

因为油田开采是大工程，油价波动可能是阶段性的，中海油的工程规划应该是没考虑国际油价波动的。

海上油田从投资到出油，中间要好几年的时间，并不是现在油价好加大资本开支，立马就能有成果，即便现在多花钱，那也要等到2030年才出油，那个时候谁知道油价是高是低。

反正我们自己是缺油的，每年大部分都依赖进口，所以按部就班稳稳推进没问题，而且为了能够尽可能减少进口依赖，中海油在勘探上是加大力度的。

上半年勘探费用78.6亿，同比暴增50.1%，成果也是很不错的，拿到4个新发现，旅大16-1、渤中34-2北、秦皇岛30-3、恩平11-1，还成功评价了16个含油气构造。

海外也有大动作，在巴西桑托斯盆地拿了Ametista区块，这是中海油在巴西盐下第一次当作业者，另外在印尼拿了两个区块。

所以不管外界怎么动荡，中海油应该都会保持这个适当的节奏，也就是平均每年增长6%左右的样子。

然后今年最让我意外的是成本，桶油主要成本29.7美元，中海油的成本连续下降了十年，今年上半年终止了。

去年全年是27.9美元，今年一季度28.41美元，半年到29.7美元，意味着二季度的单桶成本已经奔31美元去了，我原本还想着能维持在28美元左右的。

主要是作业费196亿，增长了7.1%，折旧摊销424亿，增长了7.8%，都比产量3.7%的增速快，所以单位成本就全方位往上走了。

财报没解释具体原因，业绩会给出的三个原因是汇率、特别收益金（税金）增加、产量结构变化，其中汇率是个普遍问题，讲过多次了。

税金会随着油价上涨而增加，因为属于暴利税，产量结构主要是地区之间的差别。

上半年海外产量增长4.6%，比中国的3.3%快，主要增量是圭亚那和巴西的深水项目，而海油的桶油作业费，去年中国是6.75美元，海外是9.18美元，海外的桶比国内贵了三分之一还多，海外的量占比越来越高，平均成本自然就抬上去了。

再加上渤海的油田一年年变老，稠油热采的比重在加大，我估计油价一涨，海上的钻井平台和服务船也跟着涨价，这些最后都是成本。

当然即便是现在的成本，也比页岩油成本低多了。

然后再看天然气，今年天然气不怎么样，销量492.3十亿立方英尺，只增了0.6%，价格也只增长了1.3%，不过收入反而少了2.1%，对今年上半年天然气的预测，我是错的，包括前两天讲广汇能源也提到了。

中俄和中亚的管道天然气都是长协价，所以对冲了国家天然气价格的剧烈波动，这也导致中海油的天然气收入还下降了2.1%。

我们的天然气肯定会持续上升的，但是价格未来很可能会被长协价深度绑定，像之前那种暴涨暴跌可能很难了。

然后财务上没什么好说的，经营现金流1416亿，比净利润还多出550多亿，这就是最上游资源企业的特点，印钞机。

钱多了当然分红也大方，除了赌油价带动股价的投资者之外，看重中海油的肯定都是奔着股息去的，毕竟是吃息佬的标配。

中期股息每股0.94港元，比去年同期的0.73港元多了28.8%，总共分掉446.8亿港元，差不多388亿人民币，按半年利润算，支付率45%出头，跟承诺的一样。

如果下半年油价还能保持在相对高位，那全年应该是1800亿左右的利润，即便是按照现在的股价，股息都不算低，如果是之前低位持有的，收益非常可观。

我对中国海油的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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