作者丨冯健红

编辑丨张恺翀

7月21日，张坤管理的基金披露二季报。

二季度，张坤大举减持了多数持仓，并首次建仓中芯国际、东山精密和中国石油股份。

最高减持七成，重仓海力士涨幅228%

张坤在管4只基金，分别为易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有和易方达亚洲精选。

截至二季度末，四只基金规模合计约323亿元，代表作易方达蓝筹精选是规模最大的一只，204亿元。

易方达蓝筹精选前十大重仓股包括腾讯控股、贵州茅台、百胜中国、中国海洋石油、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、中芯国际、东山精密、阿里巴巴。

很多老面孔虽仍在名单上，但被大幅砍仓，减持比例高达40%～75%。同时，该基金首次买进中芯国际和东山精密，挤走了京东健康和分众传媒。

中芯国际和东山精密都是AI算力硬件国产化链条上的制造端龙头，一个有晶圆代工壁垒，一个是PCB龙头。

报告期内，业绩最亮眼的是易方达亚洲精选，二季度收益23.62%，上半年收益超20%。

重仓股海力士、科磊、三星电子、阿斯麦、台积电在二季度股价飙涨，贡献绝大部分利润。其中海力士涨得最猛，达到228%。

和一季度比，张坤减持了台积电、三星电子、海力士、富途，狂买中国海洋石油600多万股。科磊挤进前十大重仓，谷歌被踢出。

值得一提的是，张坤旗下多只基金增聘基金经理，目前仅易方达亚洲精选由他一个人管。

增聘的基金经理中，何一铖是TMT科技成长派，杨思亮擅长消费与价值风格，彭珂以产业趋势和资本周期为核心，张琦聚焦硬科技。

经济下行的压力超预期，

AI有点像1999年互联网泡沫

报告中，张坤再次分析了宏观环境，并重点分享了对AI发展趋势的思考。

他总结，二季度调整了科技和消费等行业的结构，仍持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

关注两类投资机会：一类是行业前景好、竞争力强、管理靠谱，而且股价还不贵的公司；另一类是关注度较低，但未来几年可能会因为供需失衡而爆发，长远看回报空间很大的行业。

他指出，经济下行的压力超出预期，表现为生育意愿和生育率的下滑、居民超额储蓄金额增加。

二季度，内需公司压力较大，业绩和估值双下行。居民预期悲观，可能到了借助外力打破的时候。从海外经验看，更加繁荣的经济环境，对于科技创新的突破也更有利。

在AI方面，他认为趋势在持续演进，纯宏观因素改变不了AI发展大势，AI产业更多由其自身产业趋势决定。现在大家对AI趋势的质疑减少了，更多是对泡沫的担忧。

他认为，现在的市场广度缺失，有点像1999年互联网泡沫，当时也是纳斯达克指数疯涨，但绝大部分股票在跌，巴菲特那年还发表了著名的"太阳谷演讲"。不过，有个明显不同，AI的核心硬件公司赚到钱了。

同时，他承认算力供不应求是事实，“更多反映的是过去AI累计的资本开支不足，而非2026年的资本开支不足”，这属于耐用品，就算以后每年不再新增投资，存量算力也会越积越多，未来供应紧张会得到缓解。并举例美国的汽车销量在70年代即接近巅峰水平，但不妨碍汽车保有量又上升了50年，足够满足需求。

他算了一笔账，假设今年7500亿美元的资本开支，且以后每年都不变，按6年折旧计算，那6年后累计的算力存量将达4.5万亿美元。现在存量算力只有1万亿美元出头觉得缺，不代表未来4.5万亿美元还缺。更何况技术进步很快，同样的钱未来能买到更多算力。

如果考虑硬件公司扩产，同样花7500亿美元买设备，以后赚的钱大概率比今年要少。

最后，他称，“长期可维持的资本开支水平与某一年资本开支大幅高于这个水平这两点并不矛盾”，大部分耐用品在渗透率提升阶段都会经历这个过程。因此，企业护城河深，能花钱扩建抢未来更好的位置，或者这几年就能实打实赚到真金白银，这些都能让股价更抗跌。