原创首发 | 金角财经
作者 | 罗夏
一家半年预计赚近百亿的公司，现金流却并没有想象中那么宽裕。
近日，站上存储涨价风口的江波龙，交出了一份极其炸裂的 2026 年上半年业绩预告。公司预计实现归母净利润 92 亿元至 110 亿元，同比增长 62204.03% 至 74393.95% 。
去年同期，它只赚了 1476.63 万元。如果按照 92 亿元的下限计算，江波龙今年上半年平均每天大约赚 5083 万元。去年上半年赚到的钱，放到今年，大约 7 个小时就能赚回来。
这个数字足够夸张。
但如果只盯着 “利润暴增 700 倍”，很容易忽略江波龙账上另一条更关键的线索。
在这份半年业绩预告之前，江波龙的一季报已经提前露出过一个反常信号：2026 年第一季度，公司归母净利润达到 38.62 亿元，经营活动产生的现金流量净额却为 -28.75 亿元。
也就是说，利润已经快速释放，但经营现金流并没有同步变宽裕。
原因藏在库存里。
过去低价买进的存储产品，赶上了行业涨价，正在变成利润；可为了继续抓住这轮涨价行情，江波龙又在用更高价格继续买货，把更多现金重新压回仓库。
所以，江波龙这次真正值得讨论的，不只是利润为什么暴增 700 倍。
更重要的问题是：当去年卖不动的库存变成利润大奖之后，今年继续高价买进的库存，还能不能继续开出大奖？
库存一重估，
利润表就变了脸
江波龙这次最值得玩味的地方，在于利润率突然变得不像一家存储产品加工商。
2026 年第一季度，公司实现营业收入 99.09 亿元，归母净利润 38.62 亿元。按营业收入和营业成本粗略测算，单季度毛利率达到 55.53%。而就在上一年同期，江波龙还亏损 1.52 亿元。
一家公司没有突然换赛道，也没有突然掌握上游晶圆制造能力，却在短短一年时间里，从亏损变成高毛利暴赚。这个变化说明，问题的关键不只在经营效率，更在存储产品价格的剧烈反转。
更准确地说，江波龙的利润表，被库存采购成本与当期售价的巨大价差重新改写。
存储行业有一个很特殊的地方：产品看起来是标准化零部件，价格波动却极其剧烈。NAND Flash、DRAM 这类核心存储产品，一旦进入上行周期，同一批货在不同时间点卖出去，利润差别可能完全不是一个量级。
这对江波龙尤其关键。
它没有三星、美光、SK 海力士那样的存储晶圆制造能力，也不掌握 NAND Flash 和 DRAM 的上游产能。它的角色，是从上游原厂买入晶圆，再通过主控芯片、固件、封装测试、产品设计和品牌渠道，把晶圆做成固态硬盘、内存条、嵌入式存储等产品卖出去。
所以，江波龙真正吃到的，是 “买入成本” 和 “卖出价格” 之间突然拉大的价差。
这也是为什么库存会变得如此重要。对一家中游模组厂来说，库存不只是仓库货物，也是一家公司所处周期位置的记录。它记录着公司是在低价时买的货，还是在高价时买的货；也决定了行业价格变化时，公司利润会被放大，还是被吞掉。
2025 年上半年，江波龙的处境其实很尴尬。公司实现营业收入 101.96 亿元，归母净利润只有 1476.63 万元。换算下来，每卖出 100 元产品，最后只能留下大约 1 角 4 分钱。这几乎不是在赚钱，更像是在维持周转。
更大的压力在资产负债表上。
截至 2025 年 6 月底，江波龙存货达到 80.76 亿元，占流动资产的 65.05%。在行业低谷里，这样的库存规模并不讨喜。
因为当时存储价格还没有真正起来，手机、PC 等下游客户仍在消化库存，消费电子需求偏弱，客户不急着买货，产品自然卖不出好价。
这批存货放在仓库里，占用的是现金；放在财报里，压着的是利润预期。
如果价格继续下跌，它们还可能变成存货跌价损失。江波龙自己也曾在半年报里提示，市场供需、原材料价格和产品毛利率一旦继续恶化，公司将面临存货跌价风险。
也就是说，在 2025 年上半年，江波龙手里的这批货，远远算不上金矿，它更像是一批暂时卖不上价、但又不能轻易处理掉的资产。
转折出现在 2025 年下半年。
随着手机、PC 客户库存逐渐恢复健康，AI 数据中心、企业级存储和端侧 AI 设备需求继续升温，存储行业重新进入涨价通道。
与此同时，上游原厂把更多产能和资源投向 HBM、高端 DRAM 等 AI 相关产品，常规存储颗粒的供给开始收紧。
需求起来了，供给跟不上，存储价格自然被推高。
这时候，江波龙之前低位买进、压在仓库里的晶圆和产品，突然变成了利润弹簧。
同样一批货，低谷时卖不上价，涨价时却能贡献惊人的价差。这才是江波龙利润暴增最核心的解释。
它没有突然变成上游原厂，商业模式也没有发生根本变化。真正改变的，是此前压在账上的低成本库存，赶上了存储价格重新上行。
去年看起来拖累现金流、存在减值风险的库存，今年被行业周期重新定价，直接变成了利润表里最猛的发动机。
敢赌才会赢？
存储涨价的消息，很多公司都能看到。
真正难的是，在价格还没彻底涨起来、利润还没明显变厚的时候，就提前把钱压进去。
江波龙这次利润弹性之所以这么大，关键不只在于它过去留下了一批低成本库存，还在于它后来继续补了一次仓。
这个动作放在今天看，像是精准踩中了周期。但放回 2025 年，当时的江波龙其实站在一个很别扭的位置上：前面刚经历过一个几乎不赚钱的半年，仓库里的存货也已经压得很重。
正常情况下，这种时候企业更容易变保守。因为继续买货，意味着继续占用现金；如果后面价格没有涨起来，新增库存就会变成新的财务压力。
但江波龙没有急着把仓库变轻，反而继续往里面加货。
根据其港股申报资料，2025 年存货周转天数从 170.4 天增加到 190.7 天，主要原因是公司预期市场需求强劲，在第四季度主动增加库存。
到了 2025 年末，江波龙存货已经从 2025 年 6 月底的 80.76 亿元，增加到 116.78 亿元，半年增加约 36 亿元。
这意味着，在行业刚刚出现回暖信号、利润还没有真正释放出来的时候，江波龙已经继续把钱换成了晶圆和存储产品。
这一步能够做成，靠的首先是对需求变化的判断。
2025 年下半年之后，AI 服务器、企业级存储、端侧 AI 设备的需求不断升温，存储产品不再只是手机、PC 周期里的零部件，也开始成为 AI 算力扩张的一部分。需求结构变了，价格预期也随之变化。
当越来越多厂商开始预期存储价格上行时，提前掌握货源的公司，天然更有主动权。
其次，江波龙有稳定的上游采购关系。
存储晶圆供应高度集中。全球前五大厂商占据约 90% 的 NAND Flash 市场，前三大厂商占据超过 90% 的 DRAM 市场。
在这样的产业格局下，存储产品公司想在涨价周期里多赚钱，前提是拿得到晶圆。
江波龙长期与多家头部原厂签订长期供货协议。行情低迷时，这种关系可能意味着不能轻易停采；行情转热时，它又会变成供应紧张环境下的供货门票。
没有稳定货源，再好的行情也只能看别人赚钱。
再往下看，江波龙还有自己的品牌和渠道。
旗下 FORESEE、雷克沙和 Zilia 三个品牌，对应不同客户和市场。其中，雷克沙在消费级存储市场已经有较强认知，产品进入六大洲超过 60 个国家，覆盖 Costco、Best Buy、友都八喜等渠道；
在专业影像存储卡细分赛道常年位居全球第二，整体自有品牌 SSD 渠道榜单位列全球第三，是全球头部独立消费存储品牌。2025 年零售端出货规模持续稳居行业前列。
有货源，只解决了 “从哪里买” 的问题；有渠道，才能解决 “卖给谁” 的问题。
对江波龙这样的中游存储公司来说，周期判断最终要靠出货兑现。看对涨价趋势只是第一步，把库存真正卖出去，才会变成利润。
这也是它和很多小型存储公司的区别。
小公司即便看对行情，也未必能拿到足够多的货；拿到了货，也未必有足够强的渠道消化；渠道不够稳定，库存很容易从机会变成压力。
江波龙这次能接住周期，靠的是一整套能力：上游能买到货，中间能做成产品，下游能铺到客户手里，资金端还能扛住库存占用。
尤其是最后一点，往往最容易被忽略：存储行业补库存，本质上是用现金换时间。
货买进来以后，不会马上变成收入。晶圆要加工，产品要入库，订单要交付，货款还要回收。整个过程中，大量资金会长时间压在存货和应收账款里。
江波龙 2025 年的存货周转天数已经接近 200 天，这意味着库存从买进来到最终周转出去，平均周期可能要半年以上。
如果公司资金能力不够，就算判断对了周期，也可能熬不到价格真正上涨。
在涨价真正兑现之前，库存只是现金流压力；等到价格涨起来之后，它才会变成利润弹簧。
江波龙敢在利润几乎归零的时候继续补库，背后靠的是供应链长期协议、全球化品牌渠道和中长期融资能力一起支撑。
所以，这次利润暴增看起来像突然砸下来的横财，但江波龙并不是站在原地等钱掉下来。
它在行业低谷里保住了供货关系，在价格回暖前继续补库存，又用品牌和渠道把这些库存卖出去。
周期给了它机会，它也提前把仓库和资金都摆到了能接住机会的位置上。
钱赚到了，
现金流却没松口气
赚到大钱之后，江波龙并没有变得更轻松。
江波龙的半年业绩预告足够炸裂，
但如果把时间往前拨一点，一季报里其实已经露出了另一条线索。
2026 年第一季度，江波龙归母净利润达到 38.62 亿元，经营活动产生的现金流量净额却为 -28.75 亿元。
也就是说，在利润快速释放的同时，公司经营层面的现金并没有同步变宽裕。存储上行周期，中游模组厂商普遍出现经营现金流阶段性流出，核心均为提前锁货占用经营性资金，属于周期扩张阶段共性财务特征，并非企业经营恶化。
原因还是库存。
过去低价买进的存储产品，正在按照上涨后的价格卖出去，利润自然变厚；与此同时，为了继续抓住这轮涨价行情，江波龙又在按照更高价格采购新的晶圆和产品。
利润进了表，现金又回流仓库。这就解释了为什么江波龙一边赚得很猛，一边现金流并不轻松。
2025 年末，江波龙存货为 116.78 亿元。到了 2026 年第一季度末，这个数字已经增加到 179.61 亿元，三个月增加 62.83 亿元。
同一时期，预付款项从 6.58 亿元增加到 35.51 亿元，长期借款也从 43.77 亿元增加到 94.31 亿元。
这些数字连起来看，江波龙的状态就很清楚了：上一轮低价库存正在兑现利润，新一轮更高成本的库存已经持续堆上资产负债表。
这当然有现实合理性。在存储价格上涨、上游供货紧张的阶段，中游存储公司最怕手里没货。没有货，就没有出货能力；没有出货能力，再大的涨价周期也只能看着别人赚钱。
江波龙上一轮已经证明，提前把货握在手里，确实能在价格上涨时放大利润。但同样的动作，放在不同的价格位置上，风险完全不同。
去年低位买进的库存，是利润弹簧；今年高位买进的新库存，采购成本已经明显抬高。
只要存储价格持续上涨，这些库存还能继续贡献利润；若未来存储价格出现持续性、大幅下跌，当期高价采购库存可变现净值低于账面成本，将触发大额存货跌价计提，直接侵蚀当期利润；若仅小幅震荡、维持温和上行，则高库存仍可持续贡献盈利。
江波龙自己就吃过这个亏。
2023 年，公司计提存货跌价损失 3.56 亿元；2024 年，这个数字进一步增加至 5.66 亿元，两年累计计提 9.22 亿元，合计超 9 亿元。两年时间，存货减值一共从利润里拿走超过 9 亿元。
这就是存储行业最残酷的地方。同样一批库存，在上涨周期里是筹码，在下跌周期里就是包袱。
连上游原厂也很难躲开这种周期。
2023 年第一季度，受客户持续去库存和存储需求下滑影响，三星负责存储芯片等业务的 DS 部门，单季度经营亏损达到 4.58 万亿韩元。
掌握产能和技术的全球龙头，都会被价格下行拖进亏损。江波龙这样的中游存储公司，自然更需要警惕库存反噬。
所以，江波龙这次真正的考题，不是能不能在涨价周期里赚钱，而是赚到钱以后，它能不能控制住库存规模与现金流的匹配节奏。
如果存储行情继续向上，高库存会被视为主动进攻；如果行情突然降温，同样一批库存就会变成业绩压力。
存储行业最危险的时刻，往往不是没人赚钱的时候，而是赚钱太容易的时候。因为利润越厚，企业越容易线性外推行情持续上行；价格越涨，企业越难在价格高点主动收缩备货规模。
江波龙现在正站在这个位置上。
上半年预盈最高暴增 744 倍，说明它确实完整吃到了本轮存储涨价的红利；一季度经营现金流转负，则提前说明，这轮红利并不是没有资金代价。
去年积压的低价库存，已经帮江波龙开出了一张 700 倍的业绩大奖。但一季报里的现金流变化也在提醒市场：为了持续接住这轮行情，公司还在持续将大量现金压入仓库。
今年持续高价买进的库存，究竟会变成下一张周期奖券，还是下一轮业绩包袱，当下仍无定论。
参考资料：
1.江波龙 2026 年半年度业绩预告（2026-07-03，巨潮资讯公告）
2\. 江波龙 2026 年一季度报告、2025 年半年报、2025 年年度报告（深交所官方披露财报）
3\. 江波龙港股 IPO 申报材料（存货周转天数、主动补库说明）
4\. 集邦咨询 TrendForce 2023–2026 存储芯片市场份额、价格周期报告
5\. 三星电子 2023 年一季度财报（DS 部门亏损数据，界面新闻、新浪财经）
6.长城证券、爱建证券江波龙深度研报（毛利率、现金流测算）
7.江波龙官方品牌业务介绍（雷克沙渠道、细分市场份额）