作者|王迪
来源|凤凰《AI研究院》
2005年，清华毕业、硅谷归来的33岁工程师朱一明，在北京清华科技园立下了一个当时几乎没人相信的梦想：打造中国版的“三星电子”。彼时，全球DRAM市场被三星、SK海力士、美光三大巨头牢牢垄断，中国存储芯片产业几乎一片空白。
朱一明选择了一条极为聪明的路径，从巨头们看不上、却有需求的NOR Flash小众市场切入。他用十余年时间将兆易创新做到全球NOR Flash头部玩家并成功上市。2016年，他再度押注DRAM赛道，立下“盈利前不领工资”的军令状，七年0薪，公司累计亏损超三百亿，一度被戏称“碎钞机”。2026年7月27日，长鑫科技登陆科创板，市值突破3.28万亿元，登顶A股之巅。朱一明身家逼近千亿，12位高管身家过亿，合肥国资账面浮盈超万亿。这一役，被业界称为“中国半导体史上最惊险也最辉煌的逆袭”。
高信资本创始合伙人兼董事长曹斌认为朱一明是“国内绝对的顶尖企业家，堪称中国存储教父”，他亲手打造了两家上市龙头存储企业，5000多亿市值的兆易创新和30000亿市值的长鑫存储，行业贡献无可替代。长鑫的逆袭绝非偶然，而是技术、资本、政策与时代共振的结果，所有红利都依托时代。
作为张雪机车的天使投资人，曹斌曾在该项目斩获60倍回报，而此次押注长鑫存储，又为他带来三十多倍的账面浮盈。
这场逆袭背后，是合肥国资近十年持续重注（持股36.79%），账面浮盈超过1.2万亿元。根据相关媒体统计，这一数字，相当于广州小半年GDP总和，也近乎三成土地财政收入；合肥上市公司总市值由此直接突破4.5万亿，更一举打败苏州、杭州、南京等老牌长三角强市，飙升至全国第四城，仅次于北上深。
究竟是时运使然，还是远见布局？长鑫的突围路径，能否被其他城市复制？曹斌曾奔赴合肥一两百次，他说：合肥政府擅长雪中送炭，地方主政者尊重市场规律、重视人才，政府官员尊重市场，不会居高临下。
就在长鑫科技上市首日，凤凰《AI研究院》与长鑫存储及张雪机车投资人曹斌进行了近两个半小时的对话，拆解“合肥模式”的赌注逻辑与产业投资密码，还原长鑫存储从亏损到登顶A股的故事。
对话中，曹斌还就全球DRAM寡头格局、AI大模型对算力存储的倒逼、商业航天新赛道以及硬科技投资如何穿越周期等话题，回应了凤凰《AI研究院》的提问。在他看来，长鑫的故事不是神话，而是一堂关于“耐心资本”与“长期主义”的公开课，中国半导体的下一个十年，才刚刚开始。
（高信资本创始合伙人兼董事长曹斌）
以下为凤凰《AI研究院》与曹斌的对话节选（上）：
01谈投资回报：“账面收益三十多倍，当时想都不敢想”
凤凰《AI研究院》：7月27日，长鑫存储上市总市值突破3万亿元，这样好的走势您有预料到过吗？
曹斌：站在投资入局时点，完全预料不到，想都不敢想。
凤凰《AI研究院》：当初为什么决定投资长鑫存储？
曹斌：我们在合肥布局了不少企业，长鑫是绝对的明星项目。我早期判断晶圆厂在产业链话语权最重，优先想投这类IDM制造企业。当时我们一心想重仓重资产晶圆制造类的芯片企业，这类企业投入高、行业话语权强、护城河比较宽，未来产业影响力会更大，这是核心出发点。
凤凰《AI研究院》：您有实地考察过长鑫存储吗？
曹斌：2021年三四月份去考察的。
凤凰《AI研究院》：2021年长鑫还处于持续亏损状态、烧钱属性极强，当时是什么核心逻辑支撑您决心投资？
曹斌：核心认知是晶圆制造是半导体产业链话语权最重的环节，天然认定该环节价值量最高，所以坚定布局带有制造属性特征的芯片企业。
02“单笔投资门槛10亿元，我们以LP身份间接入局”
凤凰《AI研究院》：您通过什么渠道接触到长鑫存储，有什么故事？
曹斌：当时，经由朋友介绍接触到长鑫当时的融资负责人，企业组织过两场机构路演，我们参加的是第二场，到场二十多家机构。长鑫筛选投资机构的标准非常严格，资料不对外分发，管控非常严格。
凤凰《AI研究院》：这属于长鑫第几轮对外融资？您当时直接出资多少？是否犹豫过？有没有和创始人朱一明当面沟通？
曹斌：印象里是第二轮对外融资，第一轮估值三百多亿，精确数字需要查阅招股书。只在路演现场见过朱一明，和长鑫管理团队沟通还是蛮多的。当时单笔投资门槛10亿元，我们资金达不到这个门槛，于是联合其他机构以LP（有限合伙人）身份间接入局，我们这边出资1.5亿左右。
凤凰《AI研究院》：同期同台竞争的投资机构有哪些？合肥国资是否早已是大股东？
曹斌：合肥国资自始至终都是长鑫大股东。同台参与路演的机构包括天壹资本、美的资本、中金资本、基石资本等，最终企业筛选了多少家机构我不清楚。
凤凰《AI研究院》：后续你们有没有追加投资？按照当前市值测算，这笔投资账面回报大概多少倍？
曹斌：仅参与这一轮，没有追投。这笔投资初步估算，账面收益三十多倍是有的。
凤凰《AI研究院》：您此前投资的张雪机车账面收益达到60倍，这笔投资是您所有项目里回报最高的吗？
曹斌：目前来看，张雪机车回报最高，暂时没有超过它的项目。
凤凰《AI研究院》：投资初期完全预判不到长鑫如今的市值规模，那什么时候您判断这家企业具备长期发展潜力？
曹斌：2025年风向明显转变，存储价格持续上涨。行业低谷时企业毛利率接近零甚至为负，价格上行后企业基本面发生了翻天覆地的变化。
03“全球存储市场未来有望冲击万亿美金”
凤凰《AI研究院》：长鑫存储上市当天您是什么感受？有行业人士称其未来有望冲击十万亿市值，当前市值已突破三万亿，您如何判断其合理估值空间？
曹斌：企业上市最让人欣慰的不是账面收益，而是不辜负背后LP投资人的信任，兑现回报，这份信任感远比收益珍贵，所有红利都依托时代。
我不对市值做预判，但长期看好长鑫发展。存储芯片全球市场规模超6000亿美金，约合四万多亿人民币，长鑫今年收入两千亿元左右，全球市占率仅5%。四年前，全球存储市场仅有2000亿美金，短短四年翻了三倍，未来十年市场规模有望冲击一万亿美金。
当下存储需求逻辑彻底改变，过往存储存的人类创造的数据，如今AI的超高速发展存的是机器创造的数据，未来需求增量无法估量。只要长鑫全球市占率持续提升，未来攀升至15%-20%，与此同时行业规模持续扩容，市场传言的十万亿级市值空间完全具备可能性。
04谈长鑫存储管理模式：组织架构清晰规范，管理干净、纯粹
凤凰《AI研究院》：您如何评价长鑫存储创始人朱一明？
曹斌：朱一明绝对是国内最顶尖的企业家之一，是当之无愧的“中国存储教父”。其亲手打造了2家超级存储上市公司，一是兆易创新，市值突破五千亿，二是长鑫存储，市值突破三万亿，行业贡献无可替代。
凤凰《AI研究院》：长鑫内部团队管理氛围如何？实地考察时和其他半导体企业相比有什么明显区别？
曹斌：企业三大特点：管理极度严谨、内部流程规范，管控严格，组织架构清晰，整体来说，企业文化干净、纯粹。
05“火热赛道优质项目是企业筛选投资人”
凤凰《AI研究院》：投资长鑫和投资张雪机车，两种投资逻辑相差大吗？
曹斌：很多人误以为投资人手握资金可以挑选企业，实际火热赛道优质项目是企业筛选投资人。2021年长鑫融资热度极高，能拿到份额十分的困难。两种投资逻辑区分明显：长鑫属于赛道稀缺、产业刚需、承载国家意志的标的；张雪机车核心是看人，创始人团队特质是核心投资依据。
凤凰《AI研究院》：这种企业筛选投资人的现象是热门赛道独有吗？底层逻辑是什么？
曹斌：本质是供需关系。企业融资时若有上百家机构争抢份额，企业自然会筛选优质投资方；如果无人愿意投资，企业会主动放低姿态寻求合作。
06谈退出；“不存在永久长期持有，和是否看好企业无关”
凤凰《AI研究院》：对于长鑫存储，有长期持有的计划吗？是否存在明确退出时间节点？
曹斌：私募的本质是受人之托代客理财，不存在永久长期持有的说法。资金属性决定持有周期：自有资金可以长期持有，但我们管理的是外部LP资金，不同资金有不同存续周期，到达约定节点就需要择机退出，和是否看好企业长期发展无关，是行业属性决定。
凤凰《AI研究院》：复盘来看，当年坚定下注长鑫两大核心吸引力是什么？
曹斌：第一，存储赛道拥有无限广阔的全球市场空间；第二，2021年国内同赛道企业稀缺，具备行业唯一性。彼时福建晋华受海外制裁，技术、设备和长鑫存在明显代差，长鑫承载了存储芯片产业自主可控的国家意志。
凤凰《AI研究院》：从成立到上市，长鑫实现行业逆袭的核心驱动因素是什么？是技术研发、地方政府扶持还是战略布局？
曹斌：2015年国内半导体产业确实整体是非常落后的，合肥当时的主政领导超前的产业远见与非凡的魄力是令人尊敬的。除了地方政府的全力扶持以外，团队持续深耕研发、迭代产品、提升良品率也是至关重要的。差距我们也应看到，截至当下，长鑫和三星、海力士仍存在多代制程代差，长鑫仍在努力追赶。只是存储芯片基础使用门槛低，普通使用者很难直观感知代际差距。
凤凰《AI研究院》：长鑫2025年才实现盈利，短短两年迎来业绩爆发，盈利增长的可持续性如何？
曹斌：本轮业绩爆发核心驱动力是AI催生海量存储需求，全球存储市场规模从2000亿美金快速扩容至6000亿美金，未来有望冲击8000-10000亿美金。需求爆发、供给短期无法快速提升，供给不足带来芯片涨价，直接推动企业财务数据大幅改善，核心还是时代需求红利。
07“存储是强周期性行业，一年内行业景气度无忧”
凤凰《AI研究院》：站在投资人视角，长鑫存储投资核心看点与潜在风险分别是什么？
曹斌：核心看点：一、国内综合实力顶尖的存储企业；二、AI驱动存储需求持续旺盛，赛道蛋糕持续扩容；三、企业当前全球市占率仅5%，长期有望提升至15%，双重成长空间。
潜在风险：存储是强周期性行业，行业发展并非线性上行，一旦行业扩产导致供给过剩，芯片价格会大幅回调，直接带动企业业绩、市值同步波动。五到十年维度来看，朝阳向上，但短期走势波折较多。
长鑫现有三座工厂，未来规划扩至七座，月产能从25万片提升至70万片，市占率提升至15%是长期可见目标。
凤凰《AI研究院》：存储周期一般持续多久？本轮AI驱动上行周期起始于哪一年？投资人如何应对行业周期性波动？您认为长鑫能否穿越周期？
曹斌：传统存储上行周期仅持续两到三年，本轮周期2025年初启动，原本预判2026至2027年底见顶，但AI带来的需求广度、深度远超历史任何一轮周期，短期一年内行业景气度无忧。但周期属性不会消失，供需平衡拐点出现后价格必然回调。长线赛道向上，短线波动则无法避免。
08“合肥地方主政者尊重市场规律、重视人才”
凤凰《AI研究院》：合肥被称作科创之城，诞生长鑫、京东方、晶合集成等龙头，合肥国资“全周期陪跑”股权模式取得成功，您认为合肥产业崛起的根本原因是什么？
曹斌：三大核心因素：一、超长产业远见与敢于担当的魄力；二、尊重市场规律、重视人才；三、坚持让专业的人做专业的事。
合肥国资大额出资控股长鑫，但经营管理交由专业的市场化团队，政府仅在企业遇困难时提供扶持和帮助，这是多数地方政府难以做到的。很多地区招商失败根源在于领导拍脑袋决策、违背商业规律、对产业链缺乏深度研究，引起的企业水土不服，无法培育产业龙头。
09“曾奔赴合肥一两百次，合肥政府擅长雪中送炭”
凤凰《AI研究院》：您四五年间往返合肥一两百次，有没有印象深刻、区别于其他城市投资的故事？
曹斌：第一，和合肥国资的合作是完全市场化的，当然GP方也必须完整履行产业落地责任；第二，政府官员尊重市场，不会居高临下，主动引导GP方挖掘本地优质项目；第三，合肥擅长雪中送炭，合肥庐江领导曾说，头部企业陷入困境时就是我们出手最好的时候，此时雪中送炭，才能真正实现双向奔赴。
当年蔚来汽车濒临绝境，全国多地避之不及，合肥逆势投入70亿资金，短短一年半就获得了150亿回报，类似案例在合肥比比皆是。
凤凰《AI研究院》：在合肥除长鑫之外，您还布局哪些企业？
曹斌：我们还投资了全国第三大的晶圆代工厂——晶合集成。晶合是由合肥国资联合中国台湾力晶科技合作成立，合肥出钱、力晶出技术。晶合成立于2015年，前面五年也经历了漫长的痛苦的摸索期，2021年，公司抓住缺芯的历史机遇，快速发展和成长，如今晶合已成长为全球第八大，国内第三大的晶圆代工企业。
10谈合肥模式：从土地财政向股权财政转型是历史必然
凤凰《AI研究院》：市场观点认为合肥国资依靠长鑫获得超万亿级股权回报，地方财政正在从土地财政转向股权财政，这种模式能否复制、可持续？
曹斌：从土地财政向股权财政转型是历史的必然。土地资源有限，靠卖地是不可持续的。可以参考美国市场逻辑：美国家庭、国家社保基金、大学校园基金、医疗基金大量持有头部科技企业股权，全民共享科技公司增长红利。同理，我国有能力的地方从零培育科技龙头企业，其他地方可以选择参股这些科技龙头企业，间接分享科技产业的成长红利。
凤凰《AI研究院》：长鑫股东结构多元，国资、产业资本、财务投资人、员工持股并存，您觉得此种股权架构繁杂是否会造成决策效率滞后？投资时是否评估过公司治理风险？
曹斌：不存在治理滞后问题，公司的决策机制清晰：日常经营事项由管理团队直接拍板；董事会7席董事，5席由实控方委派，重大经营决策不受干扰；股东会普通事项半数通过、重大事项三分之二通过，股东多元化不会造成决策效率低下。
11“存储周期处于上行阶段，投资应审慎乐观”
凤凰《AI研究院》：SK海力士此前警告，内存短缺或持续到下一个10年。您是否认同？长鑫、长江存储是否会迎来长期爆发期？未来是否计划布局更多存储赛道企业？
曹斌：当下是存储行业历史最好的发展阶段，短短三年存储市场规模翻了三倍。企业应当抓住景气周期扩产、释放利润。但预判行业十年持续景气过于武断，存储天然具备周期特征，供给过剩必然迎来价格下行，不可能永久繁荣。我们去年年底布局了一家存储相关企业，目前发展良好，期待上市成功。总之，当下存储处于周期上行阶段，投资应审慎乐观。
凤凰《AI研究院》：全球存储市场当前6000亿美金，长鑫年收入2000亿、市占率5%，长期目标10%-15%市占率，这个增量空间您如何看待？
曹斌：两点可以肯定：一是AI驱动全球存储蛋糕的尺寸越来越大；二是长鑫在全球存储蛋糕的市场占比也会越来越多。长期来看，我们坚信长鑫必然会成为全世界最具影响力的存储芯片公司。
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