孙昱：人工智能的热潮向全球机构投资者提出了一系列问题：是否需要制定专门的AI投资策略，是否应该继续加仓，还是应该控制投资过于集中的风险。

人工智能的热潮向全球机构投资者提出了一系列问题：是否需要制定专门的AI投资策略，是否应该继续加仓，还是应该控制投资过于集中的风险。

一家欧洲一线养老金的首席投资官对此持谨慎态度。他并不否认AI的重要性。“我认为这是一项了不起的技术，”但他同时强调，他所在的机构不会因为AI成为市场主线，就制定单独的AI主题投资策略。

他说：“我们的策略不是在某些主题上押下大赌注。我们的策略是分散化。”

在他看来，许多机构投资者的AI敞口上升，并不完全是主动加仓的结果，而是被市值加权指数“带着走”。当少数大型科技公司市值快速膨胀，它们在指数中的权重自然上升，被动投资者和严格跟踪基准的投资者也随之增加配置。随着SpaceX和其他高估值的AI公司上市并被纳入主要指数，这种被动买入压力可能进一步放大。

这位首席投资官说，很多同业“非常以指数为中心”，如果指数买入，它们也会买入；即便对某些公司的估值感到不舒服，也只是少买一点，而不是重新决定整体策略。相比之下，他所在的机构约一半股票组合采用等权配置，另一半采用市值加权配置。因此，和完全按照市值加权指数投资的同业相比，该机构对少数超大型科技股的敞口较低。

“这并不是因为我们看空AI，“他说，”而是因为我们从一开始就不希望投资组合被任何单一主题过度主导。“

他强调，市场对AI投资的理解往往过于狭窄。投资者不应只盯着OpenAI、Anthropic、SpaceX这些脍炙人口的名字，更应该看到AI产业链上的其他企业

他说。AI对经济的影响会沿着产业链向外扩散，数据中心、算力基础设施、电缆、能源和大宗商品生产商都会受益。“”这些AI产业链中的“卖铲人”未必拥有最耀眼的AI叙事，却可能已经在订单和收入中受益，“他说。

这家养老金并没有刻意押注AI，但已通过投资产业链获得回报。首席投资官举例称，机构持有韩国指数基金，而韩国市场过去几年受三星、海力士等半导体企业带动显著上涨。由于机构采用部分等权配置，它对韩国等市场的敞口高于一些市值加权投资者，因此获益颇丰。

“人们太关注美国的情况了，”他说。“美国AI公司很好，但他们也依赖世界其他地方的供应商。”

他还提到，某些原本并非AI公司的业务，因为数据中心需求突然爆发而显著增值。例如，一家公司旗下有一个小型冷却业务，最初并不是这家养老基金投资该公司时的主要看点，但随着AI数据中心建设加速，这块业务突然受到市场追捧。他笑称：“有时候，幸运比聪明更重要。”

这家养老金对私募市场更为谨慎。其通过早期风险投资基金间接持有少量SpaceX、Anthropic等资产，但这些只是很小的头寸，而非主动大举押注。首席投资官表示，过去几年市场不断轮换热门主题，从绿色转型、国防、太空到AI，每一个主题都曾吸引大量资本。但私募市场流动性较差，一旦主题降温，投资者很难迅速退出。

“我们通常不做这种主题式私募投资，”他说，“因为热点变化可能非常快，而退出又很困难。”

他对部分AI相关非上市公司的高估值尤其警惕。在他看来，以极高销售倍数买入某些明星公司，可能是一笔成功的短期交易，但未必是一项稳健的长期投资。“它可能是一笔好交易，”他说，“但我很确定，它会是一项糟糕的投资。”

他特别提到关键人物风险。以马斯克相关公司为例，市场在某种程度上买入的不只是公司业务本身，也是在买入创始人的能力、声誉和愿景。“他们买的是他，”他说。这种押注过去可能带来丰厚回报，但对长期养老资金而言，也是一种高度集中的单点风险。

“如果埃隆•马斯克不在那里了，会发生什么？”他说，“我不喜欢这种风险。我不认为有必要承担这种风险。”

这位首席投资官还对指数和交易所机制提出批评。他担心，SpaceX通过纳斯达克规则调整更快进入指数，可能迫使大量被动投资者在高估值水平买入。这不仅影响投资者回报，也可能削弱资本市场将资金有效配置到最具生产力公司的功能。

“我认为纳斯达克证券交易所没有认真承担自己的责任，”他说，“资本市场的作用应该是把资金以合理价格配置给最具生产力的公司，促进竞争和效率，而不是为了短期利益改变规则、帮助少数公司和股东在市场热潮中实现最大化套现。”

他强调，AI是一项重要技术，也会提高许多行业效率。但AI对传统行业的改造可能比市场预期更慢。对于高度监管、或业务模式复杂的行业，AI可以辅助人类，但未必能立即大规模取代人力。企业真正将AI嵌入业务流程、实现成本节约和利润增长，需要时间、技能和治理能力。

因此，这家养老金并不急于追赶那些AI敞口快速升至两位数甚至接近20%的同业。首席投资官承认可能会错过部分机会，但他认为可以通过其他资产和产业链环节获得收益。

“我们的目标是获得市场平均收益，而不是一味追求超额收益，”他说。

这一策略在AI热潮中显得有些逆势。许多机构投资者担心错过下一代技术突破，而这家养老基金更担心组合被同一个主题、同一批公司和同一种市场叙事绑架。首席投资官说，如果投资者已经通过股票、私募、基建、能源、半导体、商品和供应链广泛投资于AI，那么再主动超配AI，可能不是分散风险，而是在同一个赌注上加倍下注。

“AI投资已经无处不在，”他说。

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