國巨（2327）股價近期自高點回檔逾40%，但AI伺服器拉貨強勁導致高階MLCC產能吃緊的產業趨勢並未改變。大摩雖然將目標價由1,515元微幅下修至1,465元，但仍維持「加碼」評等。

價格優勢與拉貨潮雙重挹注

根據大摩最新研究報告指出，國巨第二季營收達到441.65億元，季增16%、年增35%，明顯優於管理層先前給予「中個位數成長」的指引。這主要得益於價格強勁，以及ODM代工廠為了因應Rubin與其他AI伺服器機架對高容量MLCC的強勁需求，擔心低階MLCC產能被擠壓而提前展開拉貨備料。第二季毛利率預估為38.8%，營業利益率則達到26.8%，符合公司指引。

營收與毛利率雙雙升溫

展望第三季，儘管消費性電子需求依然疲弱，但AI需求居高不下。大摩供應鏈調查顯示，隨著直接客戶平均價格在2026年下半年上揚30%至40%，國巨將直接受益。預估國巨第三季營收將季增8%至476.14億元，毛利率擴增150個基點至40.3%，營業利益率提升210個基點至28.9%，EPS可達5.49元。管理層預期將給出第三季營收「溫和季增」、毛利率與營業利益率「微幅季增」的指引。

重申加碼三情境目標曝光

大摩表示，近期市場波動導致國巨股價自高點重挫逾40%，但中長期論述未變，針對國巨未來的目標價走勢，大摩提出三種情境評估：

- 標準情境：大摩將國巨2026至2028年的EPS預估微幅調降2%至3%（分別為20.11元、34.23元及46.87元），並將目標價由1,515元調降至1,465元。新目標價對應2028年預估本益比約31倍，但PEG（本益成長比）僅0.85倍。鑑於國巨在被動元件領域的規模優勢、完整的產品線，以及轉型為全球整體解決方案提供商的長期成長潛力，重申「加碼」評等。 
- 樂觀情境：若AI伺服器與AI筆電需求強勁帶動營收與利潤認列速度超乎預期，加上市場供不應求推升定價權，進一步觸發產品價格全面上漲，國巨目標價最高可望上看2,075元。 
- 悲觀情境：若遭遇AI市場需求驟減泡沫化、庫存消化不良，或是整體消費性電子需求持續低迷等下行風險，目標價則可能下修至685元。