載板市場近期利空頻傳，南電因第4季BT載板傳凍漲衝擊股價跌停；然而外資大和資本看好ABF規格升級與AI新單，重申買進並調升目標價至2,460元。

載板股利空接連重挫股價

載板概念股近期鬼故事頻傳，繼欣興（3037）上週爆出產地洗產疑雲後，今（3）日又傳出南電（8046）BT載板第4季將凍漲。南電早盤開高後急拉重挫跌停，欣興則早盤一度站回千金股後，又跌回945元附近震盪。

大和資本看好長線調升目標價

儘管短線市場傳言震盪，大和資本發布最新研究報告指出，南電受惠於ABF載板規格顯著升級與BT載板供需失衡，結構性轉型將延長產業上行週期。大和資本決定重申南電「買進」評等，並將12個月目標價由2,444元微幅調升至2,460元。

第三季營運軌道與定價策略

大和表示，南電第三季營收季增約20%的預期符合軌道，主要得益於持續漲價與昆山廠產能利用率提升。雖然昆山廠良率仍有改善空間，可能對第三季毛利率造成部分壓力，但隨著良率回升，8月毛利率已較7月提升6至7個百分點，預估第三季整體毛利率仍可維持在30%左右。

大和資本於9月2日盤後為南電舉辦線上會議。針對漲價趨勢，南電管理層在會中說明，由於公司並未與終端客戶簽署長期合約（LTA），因此能夠實現高於其他載板同業的漲價幅度。不過南電也表示，考量近期原材料漲價壓力趨緩，目前無意在第4季進一步調漲BT載板價格，此點已反映於財務模型中。另外，南電已接獲美系ODM廠的AI HDI新訂單，預計第4季起PCB業務營收與營業利利潤將實現約30%的季增長。

ABF規格升級推升長線成長

大和資本分析，ABF載板將迎來顯著的規格升級。為了因應載板尺寸擴大所需的剛性，核心層數必須增加。這項趨勢自2028年起，將比單純的單位數量成長消耗更多ABF產能及T-glass等相關原材料，並推動本輪上行週期比歷史週期更為持久。在BT載板方面，由於兩大主要業者逐步縮減BT產能，大和資本認為將再次加速平均售價成長。因此，儘管第4季漲價幅度低於預期，大和資本仍維持對2027年BT載板平均售價成長的假設。

財務預測微調與評價基礎

大和資本將南電2026年每股盈餘微幅下修4%至18.82元，主要反映第4季BT載板漲價放緩；但維持2027至2028年的EPS預測大致不變。目標價2,460元係以未來一年預估EPS乘以維持不變的49倍目標本益比（PER）計算得出。主要下行風險為交換器需求低於預期。

（封面示意圖/AI生成）

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