7月31日，纽约外汇市场发生了一件罕见的事——美国和日本联手买入日元了。

这是15年来美日首次协同干预汇市。若仅限双边联合买入日元，上一次还要追溯到1998年亚洲金融危机，距今整整28年。

这场联合托市的导火索，是日元汇率的崩盘式下跌。

7月下旬，美元兑日元一度触及1:163.99，刷新近40年低点。此前日本多次单独干预，比如2022年9月至10月更创下9.18万亿日元的干预纪录，但每次都撑不了多久。

单边行动的效果正在边际递减，市场投机资金变得有恃无恐。

所以这次日本拉上了美国。而美国下场，目的也不是要扮演什么“白衣骑士”，实际上就是一场金融自卫。

美国是要防止日本被迫抛售美债。

截至2026年5月，日本持有约1.14万亿美元美国国债，是美国国债最大的海外持有者。日本要单独干预汇市，就不得不抛售美债换取美元资金，再用这些美元在汇市买入日元。这笔抛压一旦释放，美债价格将暴跌，收益率飙升，美国政府的融资成本会全面上升。

其实从干预工具这方面，也能看清美国出手的目的。

美国没有直接卖出美元、买入日元，而是财政部通过纽约联储，指示高盛、摩根士丹利在公开市场卖出欧元、买入日元。

通过这样的而设计，既达成了拉升日元的目标，又规避了对美元的直接抛压。汇率调整的主要压力，被转嫁到了欧元身上。

还有更具开创性的一笔，就是美国启用了美联储的FIMA回购工具（外国和国际货币当局回购便利）。这是该工具2020年设立以来，首次被用于大国汇率干预。

FIMA的运行逻辑是这样的，允许日本将持有的美国国债作为抵押品，通过美联储获取临时美元流动性。这笔资金专门用于日本的汇市干预操作。

这样，日本可以拿美元干预，但不需要抛售美债。美债市场和汇市干预被完全隔离。

那么，这次美日联合干预汇市的效果如何呢？

短期来看，立竿见影。

据部分机构的估算，美日两国合计投入超过13.8万亿日元（约830亿美元）。联合干预后，日元兑美元两个交易日内涨幅接近5%，从164附近反弹至155区间。

但长期的效果恐怕不乐观。为什么这么说？这就要挖掘一下日元长期贬值的根源。

首先是美日利差悬殊。美国联邦基金利率目标区间，自2024年以来一直维持在3.50%至3.75%的高位。而日本央行虽然结束了负利率，但加息步伐极为谨慎。两国利差持续扩大，资本自然流向美元资产。

其次，套利交易会自我强化。全球投资者借入低息日元，兑换成美元或其他高收益货币资产，赚取利差。这种"日元套利交易"规模庞大，而每一次日元贬值都会吸引更多套利资金入场，形成正反馈循环。

更深层的原因，是日本的结构性经济困境。随着日本国内人口老龄化、劳动力成本上升、供应链成本高企等多重压力的持续恶化，日本制造业的核心产业外迁趋势，在过去十年中不断强化。近年来，日本政府的财政状况，也一直处于持续恶化的趋势。而且国际大宗商品价格的高位运行，进一步推高了日本的进口成本，在经常账户端形成了逆差压力——这进一步强化了日元的贬值趋势。

这些结构性问题决定了日本央行不敢大幅加息，因为加息会加重政府债务负担，可能引发债务危机。

所以说，这场联合干预只是暂时压制了投机情绪，并没有消除日元贬值的这些根本驱动力。一旦短期平仓的获利盘离场，日元将面临新的抛压。

当然，也不能说这次干预毫无意义，甚至从更深层次来讲，意义非常之重大。

它揭示了一个新趋势，那就是美联储正在从单纯的国内货币政策制定机构，演变为美国全球金融外交的支撑机构。

未来，大国之间的双边或多边汇率协同操作，可能成为全球汇率管理的新常态。国际货币秩序正在进入一个"没有明确体系"的动荡阶段。

作者：马江博