到7月底，美股“科技七巨头”（Magnificent 7）中，已有六家都公布了最新季度财报，美股AI主线并未趋于平静，反而进入剧烈重估阶段。

美银股票衍生品团队日前的报告公布了一个令人意外的发现：自OpenAI的ChatGPT问世以来，“科技七巨头”首次几乎全部出现财报后实际波动率超过财报前期权隐含波动率，显示期权市场首次系统性低估了大型科技股的业绩冲击。

其中，微软财报后股价一度飙升约16%，创下近年来最大单日涨幅之一，特斯拉则因业绩及前景令市场失望暴跌约15%，两者共同体现出AI时代龙头公司估值正在经历更加剧烈的重新定价。

美银的发现意味着，无论利好还是利空，市场都在以远超预期的幅度重新定价AI龙头，也推动美国股市个股分化程度飙升至近35年来最高水平。

美银衍生品业务主管Benjamin Bowler警告，宏观不确定性持续攀升，当前混乱的市场背景对波动率形成强烈支撑。在策略层面，美银同时布局科技板块中长期上行结构与短期价值股轮动对冲，并重点推荐SPX 2026年12月认沽价差组合作为核心对冲仓位。

科技巨头波动失锚 ChatGPT时代首现集体超预期波动

过去两年多，ChatGPT掀起生成式AI热潮后，“科技七巨头”几乎成为推动标普500上涨的核心力量。

随着市场对AI商业化路径逐渐形成一致预期，期权市场也越来越擅长预测财报后的波动区间，大多数情况下实际涨跌幅不会明显偏离隐含波动率。

但美银认为，本轮财报季打破了这一规律。

美银衍生品团队在题为“市场脱轨是特性而非缺陷”的报告中指出，截至目前，除尚未公布业绩的英伟达外，其余“科技七巨头”的股票实际波动幅度，均远超期权市场所隐含的预期波动水平，称其为"ChatGPT时代的首次"。

这一现象折射出市场对科技巨头的定价能力正在下降——在AI叙事驱动的行情中，期权市场对尾部风险的定价持续偏低。

单股脆弱性问题在2026年依然突出。Bowler测算，标普500科技股当前的“脆弱性事件”发生频率，有望与2025年的历史峰值持平。7月30日，标普科技股单日回报离散度接近历史极值，这一时点恰好与Situational Awareness去风险操作的仓位冲击和大市值科技股财报集中发布相叠加。

美股波动离散度续创新高 泡沫形态逼近互联网时代极值

美银进一步测算显示，由于科技龙头财报、对冲基金Situational Awareness爆仓、市场对新任美联储主席沃什政策路径仍存在较大不确定性的共同作用，美国股市个股分化（dispersion）已升至近35年来最高水平。

所谓个股分化，是指不同股票之间收益表现差异不断扩大。

相比所有股票同步上涨或同步下跌的行情，高分化市场意味着选股的重要性显著提升，同时指数走势对投资者真实收益的代表性下降。

对于衍生品交易而言，这通常意味着单只股票期权价值上升，而指数期权未必同步受益，也令市场中性策略、配对交易以及波动率交易更加活跃。

在更宏观的维度上，标普500实现波动率离散度持续向互联网泡沫破裂期间创下的历史高位靠拢。

美银认为，这与其此前的判断高度吻合——随着AI泡沫累积，加权离散度有可能超越互联网时代的极端水平，原因在于当前市值权重高度集中的超大市值股波动性异常突出。

低相关性、高轮动的市场结构，进一步推升了板块内部及板块间的个股离散程度，即便在科技板块内部亦然。Bowler指出，回报与波动率离散度是衡量泡沫式价格行为演进程度的核心指标，他在两年前已率先提出这一框架。

美银：AI行情未必结束，但短期轮动风险在增加

尽管近期市场波动明显放大，美银并未认为AI行情已经结束。

报告表示，历史经验显示，科技泡沫形成过程中，即使长期上涨趋势未变，期间出现阶段性调整以及资金向价值股轮动都十分常见。

基于这一判断，美银建议投资者考虑利用衍生品进行风险管理，而不是简单降低股票仓位。

报告提出两类代表性策略：

一是利用医疗保健板块看涨价差（call spread）进行布局。美银认为，医疗保健板块目前在其“泡沫风险指标”中排名靠前，但通过价差策略可在控制下行风险的同时获得较高收益弹性。

二是对于预计标普500将进入缓慢回调阶段的投资者，可考虑采用看跌价差（put spread）或领口（put spread collar）策略，以应对当前市场轮动频繁、保护性期权需求旺盛带来的定价环境。

美银强调，在当前AI主导的市场环境下，指数表面仍可能维持强势，但内部结构正在发生剧烈变化，未来市场表现或将更多取决于企业盈利兑现能力，而非AI概念本身。