韩国知名悲观派经济学者、汉阳大学兼任教授金荣益近日发出警告：人工智能技术革命或许是真实的，但这一事实本身并不能阻止资产泡沫的形成与崩溃。他认为，当前市场过度乐观、债务膨胀、资产价格虚高等特征，与过去历次重大危机爆发前高度相似。

金荣益指出，韩国半导体出口增速已于去年6月见顶，分析师对AI与半导体行业的预期正经历从高峰回落的"叙事转换"。他建议投资者当前应降低预期收益率、增持现金，并将短期债券和存款纳入"防御型投资"组合。韩国综合股价指数（KOSPI）已从6月高点约9115点下跌逾25%，并于近期单日暴跌6.4%至6820点，进一步印证其判断。

他同时警告，若此次危机来临，各国政府可用的政策工具已远不如2008年和2020年充裕——主要经济体政府、企业与居民债务均已大幅累积，降息对消费和投资的提振效果将十分有限，危机一旦爆发，持续时间可能更长、冲击更为严峻。

技术革新不等于泡沫免疫

金荣益在接受采访时明确表示，判断市场风险的关键不在于技术本身是否具有革命性，而在于市场对该技术的未来预期是否已经过度。

他在近期出版的新书《AI泡沫制造的债务终局》中，对1920年代大萧条、2000年互联网泡沫破裂和2008年全球金融危机进行了系统比较，并得出结论：三次危机的共同规律是，技术创新本身是真实的，但过度乐观推高了资产价格，过度借贷放大了涨幅，最终导致泡沫崩溃。

他以三星电子为例指出，该公司第二季度业绩创历史新高，股价却大幅下跌，正是"预期过高、一旦未能完全兑现即遭抛售"的典型案例。他认为，目前部分分析师已开始下调半导体企业目标价，显示市场预期正在转向。

国际清算银行（BIS）此前发布的报告与上述判断高度吻合。据该报告，历史上每一次引发重大投资热潮的技术革新，在投资规模触顶后数年内均导致了经济全面收缩，而当前AI投资的规模与速度甚至超过了历次危机前的水平。

私募贷款或成下一个"雷管"

金荣益对当前债务结构的隐忧集中在私募信贷市场。他引用全美经济研究所（NBER）一份由宾夕法尼亚大学商学院教授参与撰写的报告指出：美国大型科技公司大量举债投资AI，但所获回报尚不足以覆盖前期投入，一旦私募信贷投资者要求赎回，相关企业可能无力偿付，进而引发类似"银行挤兑"的连锁反应。

BIS亦警告，大型科技公司通过发行公司债或获取私募贷款为数据中心融资、再将其出租的做法，模糊了抵押品和债务的实际归属，一旦危机爆发，可能加速风险蔓延。据BIS估计，私募信贷市场规模至少达2万亿美元，但由于这类融资游离于正规监管体系之外，确切规模难以统计。

金荣益进一步指出，据某份报告显示，美国主要AI"超大规模"科技公司的资本支出中，有57%用于购买SK海力士和三星电子的半导体产品。"AI企业要实现盈利，就必须赚回比半导体投入更多的钱，但能否达到这一水平目前仍不明朗。"他表示，近期Meta探讨将AI基础设施对外租售，以及苹果游说美国政府批准使用中国产内存芯片以降低成本，都是科技巨头投资回报压力显现的信号，每逢此类消息出现，半导体相关股票均出现急跌。

SpaceX上市折射市场风险

金荣益特别点名SpaceX，称其为当前市场风险的一个缩影。这家由埃隆·马斯克执掌的太空探索公司以"在太空建造AI数据中心"为卖点登陆美股市场，在股票和债券市场均募集了大量资金。然而截至近日，其股价（124美元）已跌破135美元的发行价，股票与债券投资者同步受损。

"这种情况一旦扩散，投资者会开始意识到：仅凭对AI前景的模糊预期向尚未盈利的企业注资，将面临真实亏损风险。"他说，"投资者一旦收手，企业融资将趋于困难，AI投资规模随之收缩，而建立在乐观预期之上的股价将面临下行压力。明年前后可能是关键节点。"

泡沫指标高企，建议转向防御

金荣益援引"巴菲特指数"（股票市场总市值与名义GDP之比）作为泡沫程度的参考指标。他估算，即使今年韩国名义GDP以历史罕见的17%增速扩张，截至今年6月底，该指数也已达到220%，远超2000年以来约70%的历史均值。与此同时，M2货币供应量对应的市值比率已从2005年以来的平均58%升至146%，表明股价涨幅远超货币宽松的解释范围。

在投资建议方面，他明确表示，当前应以"保住本金"为首要目标——兑现盈利、增持现金，将短期国债和存款纳入配置；考虑到当前汇率水平，他认为韩国短期国债的性价比优于美国同类资产。"沃伦·巴菲特正在增持现金类资产，这不是偶然，"他补充道，"40年的市场分析经验告诉我：过度上涨之后，必然是大幅下跌。"